白酒行业剖析：政策和食品安全因素影响最大，业绩提升易引发牛市
白酒行业20年间，经历了三次牛熊。其中两次熊市主要因为政策和食品安全原因，一次因为估值原因；而三次行业牛市主要源于业绩推升和估值回归。
1）2001-2003白酒熊市
这次熊市主要源于政策，加征消费税，不再享有先征后返的优惠政策等。
2001年国家加征消费税，即对粮食白酒仍维持出厂25％税率从价征收消费税办法不变的前提下,再对每斤白酒按0.5元从量征收一道消费税，同时不再享有先征后返的优惠政策（先征33%后返18%）。
国家这次调整消费税的主要目的是为了保证国家财政收入，堵住偷漏税黑洞；淘汰一大批中小白酒企业，提高行业集中度，规范行业生产秩序。
2001年加征消费税，不再享有先征后返的优惠政策，对于白酒行业影响深远，也严重影响了上市白酒企业的业绩及预期。
白酒行业指数2002年收益-29.2%，2003年收益-7.0%，跑输同期上证指数-17.5%和+10.3%。同时从量征收消费税对于中低端负面影响远远大于高端白酒企业，全行业白酒产量在2001-2004年下滑明显，而以茅台为代表的高端白酒产量逆势上升，行业集中度继续提升。
2）2004年-2007年白酒牛市
本次牛市主要源于税收政策利空被消化，从价消费税率25%调减至20%，中高端酒提价，业绩改善。
税收政策是影响白酒行业盈利水平的一个主要因素。2003年开始，由于国家对白酒税收政策执行有所放宽，因此实际执行的消费税率又有所下降，部分企业的内部转移定价已低于销售成本。
高档白酒从2003年9月底开始由五粮液发动提价，随后在10月份，高档白酒另两大品牌贵州茅台和剑南春也跟随提价。11月份开始，中档品牌中两个主力品牌泸州老窖和山西汾酒也宣布提价。财政部进行消费税税收政策调整，从2006年4月1日起，白酒从价消费税率由25%调减至20%，企业盈利能力提升。
根据万德数据，白酒销售增长率从2000-2003年持续低迷后，在2004年增速反弹至23%并一直保持到2008年，业绩的改善带动了此轮白酒行业牛市。
2000年以来白酒全行业销售增长率
3）2008年白酒熊市主要源于大盘，白酒行业基本面无负面变化。
4) 2009-2012年白酒牛市
业绩仍是推动此次牛市的重要力量。
2008年出台的4万亿刺激计划，一方面刺激了固定资产投资发展从而带动商务白酒等需求，另一方面经济回暖，居民消费潜力被激发。白酒行业迎来量价齐升的高增长高盈利周期。
5）2013年白酒熊市
本次熊市主要源于塑化剂危机
2012年11月19日，有媒体发布《致命危机：酒鬼酒塑化剂超标260%》 ，白酒行业塑化剂风波全面爆发。
2012年12月21日，中央军委印发《中央军委加强自身作风建设十项规定》第九条讲到接待时不安排宴请，不喝酒。军队禁酒主要根据《十八届中央政治局关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定》做出的政策。
塑化剂风波和八项规定的出台，对白酒行业产生深远影响，持续到2016年，白酒行业一直处于增速放缓，接近0增长的状态。
6）2014年-2018年年中白酒牛市
本次牛市源于14年,15年上半年跟随市场上涨，16年、17年和18年上半年明显的超额收益，主要源于上市白酒企业量价齐升带来的业绩改善和估值回归。
结论
